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四川快乐12遗漏任6:黃金上下兩難 誰才是核心驅動力

美聯儲降息預期升溫有望推動金價走強

黃金的表現主要來自于四個驅動因素:一是美元,一般來說,美元越弱,金價表現越好;二是美國聯邦基金利率,美國貨幣政策越寬松,對黃金越有利;三是金礦供應,金礦供應增加通常對金價不利;四是中國經濟增長,對大多數大宗商品來說,中國經濟增長更為強勁通常是利好消息,但黃金是少數例外之一。

金價與經濟增速的變化成反比

我們從中國及其對黃金的影響說起。從中國的角度來看,自2000年以來,黃金一直是項好投資,但因人民幣兌美元匯率在2005年至2013年期間上升37%,所以以人民幣計價的黃金表現不如以其他大多數貨幣計價的表現。但是,自2013年以來,人民幣兌美元已下跌約10%,給中國黃金投資者帶來了額外收益。

從2001年到2011年,在中國經濟增長的帶動下,大多數大宗商品美高梅娛樂場網站飆升。2011年以來,全球經濟增速放緩,對大多數大宗商品美高梅娛樂場網站來說都是個壞消息??墑?,令人感到詫異的是,盡管金價大體上與大宗商品美高梅娛樂場網站走勢一致,在2001年至2011年走高,在2011年之后下跌,但金價與經濟增速的變化卻成反比。一般來說,經濟增長提速對黃金不利,經濟增長放緩對黃金有利。

美元走弱對黃金有利

2010年至2017年年中,黃金與人民幣和美元的關系很簡單。美元和人民幣走強無疑對黃金不利。事實上,美元和人民幣貿易加權匯率走強,能夠解釋黃金為何自2011年見頂以來都保持熊市。然而,自2017年以來,發生了一些有意思的事情,金價與美元之間的反比增強,但與人民幣貿易加權匯率成正比。簡單來說,在2018年二季度和三季度中美貿易摩擦早期階段,黃金需求似乎下降了。2018年四季度以來,人民幣強勢可能是金價上漲的原因之一。因此,任何能正面解決貿易摩擦的方案都可能對人民幣和黃金有利。然而,從廣義來說,美元和人民幣之間的差異可能對金價產生重大影響,且與單純從人民幣或美元出發的角度截然不同。

除了貿易摩擦改變了人民幣與黃金之間的相關關系外,投資者還應密切關注美國和中國的財政狀況。中國最近在減稅,并放松貨幣政策。與此同時,美國預算赤字過去兩年中在GDP的占比從2.2%激增至4.5%。一般來說,以彭博美元指數來看,赤字上升通常對美元來說是個壞消息,美元走弱可能對黃金非常有利。

圖為人民幣、美元與黃金的相關性

圖為美國雙赤字增加可能會拖累美元走低,推高金價

考慮到不斷擴大的赤字,美元尚未開始走軟堪稱奇跡。2017年和2018年,特朗普政府通過擴大美國預算赤字、減稅和支出增長,推動經濟增長近3%。得益于美國與世界其他地區之間的增速差距拉大,美元暫時受到支撐。從所有跡象來看,美元強勢對金價都沒有任何幫助,金價仍被限制在每盎司1350美元左右。不過,美國積極財政政策對經濟增長的刺激可能已經不復存在。

美聯儲加息給黃金市場帶來阻力

美國的積極財政政策以及隨后經濟受到刺激,促使美聯儲加大收緊貨幣政策。自2016年大選以來美聯儲八次加息,給黃金市場帶來了巨大阻力。金價每日變化通常與美聯儲加息預期的每日變化成反比。

圖為黃金與聯邦基金利率的預期變化一直成反比

2018年四季度美國股市大跌,直接導致黃金走強。美聯儲停止加息對黃金來說是個利好,因為黃金是一種不用支付利息的保值工具。此外,聯邦基金美高梅娛樂場的近期走勢已經暗示,美聯儲將在未來一兩年大幅放松貨幣政策。如果美聯儲真的降息,對金價將會相當有利。然而,如果美聯儲立場堅定,拒絕降息,黃金投資者可能不會受益。相比之下,中國央行的做法截然相反。與美聯儲不同,中國央行多年來從未收緊過貨幣政策,而是積極放松貨幣政策??硭墑侄尾皇峭ü迪?,而是降低存款準備金率,以鼓勵更多信貸,同時把利率保持在低水平。固定收益投資者認為美聯儲將放松貨幣政策,但目前沒有任何變化。

圖為聯邦基金美高梅娛樂場走勢

人民幣和美元與黃金的關系不同可能與近期中美貨幣政策的分歧有很大關系。目前,人民幣兌美元匯率大幅波動的可能性不大,但隨著本世紀20年代的到來,匯率大幅波動的可能性將會增加。中國正面臨著巨大的人口阻力(現在到2030年勞動年齡人口負增長及農村向城市轉型放緩),而一旦美國陷入衰退,美聯儲可能會重回零利率,預算赤字將會激增,從而拖累美元走低。如果人民幣兌美元匯率出現大幅波動,從不同的貨幣視角來看,可能會給黃金投資帶來截然不同的回報。

圖為中國正積極放松貨幣政策

總結

自2000年以來,對中國投資者和美國投資者來說,投資黃金的回報率大體相同。隨著中美兩國貨幣政策“分道揚鑣”,黃金回報率的差距可能會擴大。美國預算赤字不斷上升,可能利好全球黃金市場。如果美聯儲降息,會利好黃金。如果美聯儲立場堅定,不降息,金價可能會受到負面影響。

圖為以美元計價的黃金表現略好于以人民幣計價的黃金

(本文作者Erik Norland為芝商所高級經濟學家兼執行董事)

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責任編輯:馬寧

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